Buenaventura (CNMV) avisa de la necesidad de adaptarse a las grandes transformaciones de la postcontratación

El presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Rodrigo Buenaventura, ha avisado de que el sector de la postcontratación se enfrenta a grandes transformaciones que requerirán de una adaptación eficiente para seguir asegurando la confianza del inversor en el funcionamiento del mercado.

Durante su intervención en la jornada Desafíos de la post-contratación en el entorno de la recuperación tras la pandemia , organizada por BME y Kreab, Buenaventura ha destacado que la postcontratación es uno de los factores que determinan el devenir de los sistemas financieros y ha reflexionado sobre algunas tendencias que están cambiando la estructura del mercado de las entidades de contrapartida central y de los depositarios centrales de valores.

Por un lado, se ha referido a la consolidación e integración del sector en la Unión Europea, que ha estado muy influida por los beneficios de la concentración de posiciones en unas pocas cámaras para las entidades más activas. «Esa posible consolidación será sin duda un factor relevante a observar en los próximos años», ha apuntado.

Otro elemento transformador es el Brexit. Según Buenaventura, ESMA está siendo muy activa asesorando a los legisladores europeos sobre el mejor modo de combinar contar con una capacidad autónoma competitiva en la UE de servicios de postcontratación, al tiempo que se facilita que los participantes europeos puedan acceder a las infraestructuras globales más eficientes, aunque se sitúen fuera de la Unión Europea.

El presidente de la CNMV también se ha referido al impacto de la tecnología, haciendo hincapié en el blockchain y desintermediación. En cuanto al blockchain, que elimina la necesidad de compensación y hace que la adquisición de un instrumento financiero y su liquidación se lleven a cabo de forma simultánea, Buenaventura ha advertido de que, si bien los efectos derivados de esta innovación sobre la competitividad del sector y la reducción de tiempos y costes son claros, también incorpora una serie de riesgos que deben calibrarse adecuadamente.

En este sentido, ha valorado positivamente el régimen piloto sobre infraestructuras de mercado basadas en tecnología DLT propuesto por la Comisión Europea, que servirá para establecer un marco regulatorio definitivo y podría situar a Europa en «una posición relevante» en el ámbito de la compensación y registro de operaciones en el futuro.

Respecto a la desintermediación sin uso de blockchain, que apela a la idea de contacto directo entre comprador y vendedor, Buenaventura ha analizado el modelo planteado por la plataforma estadounidense FTX, que aboga por prescindir de la figura del miembro compensador como tradicional fuente de solidez del sistema. En su lugar, se concibe un sistema en el que los participantes serían miembros directos del mercado, mientras que para responder de los riesgos de contrapartida se concibe un sistema por el que los márgenes puedan reponerse cada pocos segundos.

«En cierto modo, la idea es sustituir solvencia del miembro compensador por rapidez en el ajuste de la posición. Lo que vienen a decir quienes plantean estos modelos es que estamos gestionando riesgos con una aproximación antigua, donde las unidades de tiempo se miden en horas o en días, en lugar de en segundos, y donde las decisiones no están suficientemente automatizadas. Obviamente, la propuesta es disruptiva. Trata de seducir a los legisladores y reguladores con la idea de un acceso más universal, más barato, más directo y menos dependiente de la salud de los bancos compensadores», ha explicado Buenaventura.

En cuanto a los riesgos y dificultades de la propuesta, el presidente de la CNMV ha apuntado a la prociclicidad que pueden producir tendencias de mercado abruptas que aceleren el cierre de posiciones masivo y se retroalimenten, a la liquidez del mercado y la disponibilidad de proveedores de liquidez que permitan liquidar las posiciones sin generar impactos excesivos en precio y a la idea de descansar en automatismos que, aunque «en situaciones ordinarias puede ser perfectamente factible», en momentos extraordinarios «puede ser preferible» contar con decisiones humanas expertas.

En este escenario, Buenaventura ha señalado que la actividad de postrading tendrá que ser capaz de adaptarse a los nuevos desafíos en ciernes.

«La unión provocada por el desarrollo de nuevas tecnologías o enfoques disruptivos, las iniciativas regulatorias en marcha y la posible consolidación configurarán un sector muy distinto en los próximos años. Nuestro reto es saber adaptarnos con eficiencia, seguir contribuyendo al desarrollo de nuestros mercados y asegurando en todo momento la confianza del inversor en su funcionamiento», ha afirmado.

LA REFORMA DE LA POSTCONTRATACIÓN EN ESPAÑA

Durante su intervención, el presidente de la CNMV también se ha referido a la reforma de la postcontratación en España, que se ha venido abordando en la última década y media.

Según ha destacado, la futura ley del mercado de valores, que se encuentra en tramitación parlamentaria, elimina el sistema de información para la supervisión de la negociación, compensación, liquidación y registro de valores (conocido como PTI, de post trade interface ), dado que los objetivos que perseguía ya se logran con la normativa armonizada de la UE.

Este sistema, ha señalado, puede desincentivar que entidades de contrapartida central de otros países puedan compensar la negociación de acciones españolas y que entidades participantes no residentes ofrezcan servicios de liquidación y custodia en España. Además, su complejidad operativa puede ocasionar tasas de fallidos superiores a la media en la liquidación de operaciones bilaterales de renta variable.

Por todo ello, ha puesto en valor el trabajo que están realizando Iberclear, las entidades participantes y las restantes incluidas en el ciclo de postcontratación, de adaptación de los procedimientos actuales a la desaparición de la obligación legal del PTI. «Es muy positivo para el sector, no solo al de post-contratación, sino al de negociación en las bolsas de BME. Quiero agradecer a Iberclear y las entidades participantes ese trabajo. En la medida en que haga el mercado español más eficiente y más atractivo, habremos logrado nuestro objetivo», ha resaltado.