Fitch asigna a Vodafone España una calificación crediticia BB+ con perspectiva estable

La agencia de calificación muestra su confianza en la nueva dirección estratégica de la compañía

Fitch Ratings ha asignado a Zegona Holdco Limited (Vodafone España) una calificación crediticia BB+ con perspectiva estable, según un informe publicado por la agencia este mismo lunes.

«Las calificaciones reflejan la posición estable de Vodafone España en el mercado de las telecomunicaciones español, cada vez más racional, con fuertes perspectivas de mejora operativa, unas redes fijas y móviles bien invertidas, un flujo de caja libre positivo antes de dividendos y una política financiera conservadora», ha detallado Fitch.

La calificación de la agencia también considera una «rentabilidad relativamente baja» pero con «margen de mejora» para el ejercicio fiscal de 2025, que terminará en marzo de ese año.

Fitch considera que la nueva dirección estratégica de Vodafone España –gestionada por el fondo británico Zegona desde comienzos de este mes– es «positiva» para su perfil financiero y destaca que el crecimiento de los ingresos durante los cuatro años posteriores a la adquisición de Vodafone España (una operación valorada en 5.000 millones de euros) debería estar respaldado por «aumentos de precios vinculados al IPC».

También por la mejora de la cartera de productos en el segmento de consumo de valor, la expansión en el segmento mayorista y empresarial y los ahorros de costes y en gastos de capital, cuestiones estas dos últimas que, según la agencia, «deberían ayudar a mejorar la rentabilidad de la empresa durante los años fiscales entre 2025 y 2028».

El informe apunta que los ahorros en costes y en gastos de capital incluyen insolvencias, ahorros en costes de red, de captación de clientes y una reducción de los gastos de capital en redes y en tecnologías de la información.

«Los programas de transformación y ahorro de costes y gastos de capital pueden llevar más tiempo de lo esperado y, a menudo, exigen mayores gastos e inversiones en transformación empresarial», ha añadido Fitch.

En ese sentido, la firma de calificación ha subrayado que Zegona cuenta con un «buen historial» debido a sus resultados en Euskaltel, empresa que el fondo devolvió al crecimiento con «fuertes ahorros de costes».

«Esperamos que la dirección (en referencia a Zegona) sea capaz de devolver a Vodafone España a una trayectoria de crecimiento. Sin embargo, adoptamos un enfoque cauteloso, asumiendo una tasa de crecimiento estable en el año fiscal 2025 de alrededor del 1,2% y el 1,4% anual a partir de entonces debido a las presiones competitivas. También asumimos un descuento en el coste planificado y ahorros en inversión de capital, lo que refleja los riesgos de ejecución», ha agregado.

En cuanto al contexto del mercado en España y su posible impacto en el negocio de Vodafone, Fitch ha valorado que la fusión de Orange y de MásMóvil, operación de la que surgió Masorange, ayudará a impulsar una «competencia racional» en el país.

Asimismo, a pesar de que Digi fue la beneficiaria de los remedies para que Bruselas autorizase la fusión de Orange y de MásMóvil en España, Fitch considera que «es poco probable» que estas concesiones a la operadora rumana sienten las bases para que se convierta en un operador pleno, por lo que espera que el mercado de las telecomunicaciones en el país siga siendo «competitivo, pero racional», durante los próximos cuatro o cinco años.

Otro de los elementos en los que Fitch basa su calificación para Vodafone España es que la compañía ocupa la tercera posición de mercado en los segmentos móvil y fijo (según las cuotas a diciembre de 2023).

«La empresa es propietaria total de su bien invertida red móvil y de su red fija, que cubre el 40% del total de hogares pasados. Los ingresos por servicios de Vodafone España disminuyeron en una tasa compuesta anual del 3,4% durante los años fiscales 2020-2023 debido a la continua competencia de precios y a una base de clientes decreciente. Sin embargo, el margen Ebitda (beneficio bruto de explotación) definido por la empresa se mantuvo en torno al 32%-33%, respaldado por el programa de eficiencia de costes en curso», agrega el documento.

Asimismo, Fitch calcula que el apalancamiento neto sobre el Ebitda se situará en torno a las cuatro veces en el año fiscal 2025, si bien espera que el mismo «disminuya rápidamente» por debajo de las 3,6 veces en el ejercicio 2026 gracias al crecimiento del beneficio bruto de explotación y a una generación positiva de flujo de caja libre.

Por otro lado, la agencia de calificación prevé que entre los ejercicios 2025 y 2027 Vodafone España pagará 24 millones de euros anuales en dividendos.

ERE PARA CASI 1.200 EMPLEADOS EN CURSO

En este contexto, cabe recordar que Zegona ha planteado recientemente un expediente de regulación de empleo (ERE) para 1.198 trabajadores de Vodafone España, lo que supondrá el quinto despido colectivo en la compañía en el país desde 2013, los cuales –sin contar el actual proceso– se saldaron con la salida de alrededor de 3.200 trabajadores.

El nuevo ERE se encuentra actualmente en negociación, si bien las posturas de la empresa y de los sindicatos están alejadas debido a la propuesta inicial de indemnización que ha trasladado la teleco.

En concreto, la mesa de negociación del ERE se constituyó el pasado martes y Zegona propuso a los sindicatos una indemnización para los empleados afectados de 24 días de salario por año trabajado con un tope de 14 mensualidades.

Esa oferta inicial supone la mitad que las condiciones acordadas en el ERE que tuvo lugar en 2021, que se saldó con la salida de 442 trabajadores con una indemnización general de 50 días de salario por año trabajado con un tope de 33 mensualidades y un bonus lineal de 6.000 euros para los afectados que cobrasen menos de 30.000 euros brutos.